Kegembiraan awal seputar ETF spot Bitcoin di Amerika Serikat mungkin menutupi kenyataan yang lebih bernuansa. Sementara kendaraan investasi ini telah menarik sekitar $39 miliar dalam arus masuk bersih sejak diluncurkan pada Januari 2024, analisis mengungkapkan bahwa sebagian besar arus masuk ini terkait dengan strategi arbitrase dan bukan pembelian jangka panjang. Temuan ini menantang persepsi adopsi Bitcoin secara institusional dan menimbulkan pertanyaan tentang keberlanjutan permintaan terhadap produk ini.
Bitcoin ETF: Arbitrase Lebih Kuat Daripada Investasi Jangka Panjang?
Menurut studi oleh 10x Research, hanya 44% dari arus bersih ke ETF Bitcoin spot mewakili pembelian jangka panjang, atau sekitar $17,5 miliar dari total $39 miliar. Sisanya, 56%, akan dikaitkan dengan strategi arbitrase, terutama “carry trade”. Strategi ini melibatkan pembelian Bitcoin spot melalui ETF sementara secara bersamaan melakukan short selling kontrak berjangka Bitcoin, untuk mendapatkan keuntungan dari perbedaan harga antara pasar spot dan pasar berjangka. Dana lindung nilai dan perusahaan perdagangan merupakan pemain utama dalam strategi arbitrase ini, yang memungkinkan mereka memperoleh keuntungan tanpa mengambil risiko arah yang signifikan.
Markus Thielen, Kepala Riset di 10x Research, mengemukakan bahwa permintaan sebenarnya terhadap Bitcoin sebagai aset jangka panjang dalam portofolio multi-aset “jauh lebih rendah daripada yang diberitakan media.” Dia menjelaskan bahwa aliran ETF Bitcoin terutama didorong oleh tingkat pendanaan dan peluang arbitrase, bukan keyakinan jangka panjang terhadap potensi Bitcoin.
Menuju adopsi jangka panjang yang sejati: apa peran Trump?
Situasi saat ini memiliki implikasi terhadap sentimen pasar, karena arus keluar dari ETF Bitcoin sering ditafsirkan sebagai sinyal bearish oleh media. Namun, Thielen mengklarifikasi bahwa proses divestasi ini sebenarnya “netral pasar,” karena melibatkan penjualan ETF sambil membeli kontrak berjangka Bitcoin, sehingga mengimbangi dampak arah apa pun. Analis Raoul Pal sebelumnya membuat pengamatan serupa, memperkirakan bahwa sekitar dua pertiga aliran bersih ke ETF Bitcoin dapat berasal dari arbitrase.
Meskipun arbitrase mendominasi, sinyal tertentu menunjukkan potensi perubahan dinamika. Thielen mencatat bahwa arus pembelian aktual “sudah pasti meningkat” sejak pemilihan presiden AS. Oleh karena itu, terpilihnya Donald Trump dapat memainkan peran katalis untuk adopsi Bitcoin yang lebih luas sebagai aset dalam jangka panjang. Namun, ia menunjukkan bahwa tingkat pendanaan telah turun karena volume perdagangan eceran yang lebih rendah, membuat strategi arbitrase kurang menarik dan mendorong perusahaan perdagangan untuk melikuidasi posisi mereka.
