Początkowe emocje związane z funduszami ETF opartymi na bitcoinie w Stanach Zjednoczonych mogą maskować bardziej złożoną rzeczywistość. Chociaż od momentu uruchomienia w styczniu 2024 r. te instrumenty inwestycyjne przyciągnęły przepływy netto o wartości około 39 mld USD, analiza ujawnia, że znaczna część tych przepływów jest powiązana ze strategiami arbitrażowymi, a nie z długoterminowymi zakupami. Odkrycie to podważa przekonanie o masowym przyjęciu Bitcoina przez instytucje i stawia pytania o trwałość popytu na te produkty.
Bitcoin ETF: Arbitraż silniejszy niż długoterminowa inwestycja?
Według badania przeprowadzonego przez 10x Research, jedynie 44% przepływów netto do funduszy ETF opartych na Bitcoinie stanowi zakupy długoterminowe, co stanowi około 17,5 miliarda dolarów z całkowitej kwoty 39 miliardów dolarów. Pozostała część, 56%, będzie powiązana ze strategiami arbitrażowymi, zwłaszcza „carry trade”. Strategia ta polega na zakupie Bitcoina na rynku spot za pośrednictwem ETF-ów i jednoczesnej sprzedaży kontraktów futures na Bitcoina, aby skorzystać z różnicy cen między rynkiem spot a rynkiem futures. Głównymi graczami w tych strategiach arbitrażowych są fundusze hedgingowe i firmy handlowe, które pozwalają im osiągać zyski bez podejmowania znacznego ryzyka kierunkowego.
Markus Thielen, szef działu badań w 10x Research, zauważa, że rzeczywisty popyt na bitcoiny jako długoterminowe aktywa w portfelach multiaktywów jest „znacznie niższy, niż sugerują media”. Wyjaśnia, że przepływy środków w funduszach ETF oparte na Bitcoinie zależą przede wszystkim od stawek finansowania i możliwości arbitrażu, a nie od długoterminowego przekonania o potencjale Bitcoina.
W kierunku prawdziwie długoterminowej adopcji: jaka rola dla Trumpa?
Obecna sytuacja ma wpływ na nastroje rynkowe, gdyż odpływy środków z funduszy ETF opartych na Bitcoinie są często interpretowane przez media jako sygnały spadkowe. Thielen wyjaśnia jednak, że proces wyzbywania się aktywów jest w rzeczywistości „neutralny rynkowo”, ponieważ obejmuje sprzedaż ETF-ów przy jednoczesnym zakupie kontraktów terminowych na bitcoiny, co niweluje wszelkie negatywne skutki kierunkowe. Analityk Raoul Pal poczynił wcześniej podobne obserwacje, szacując, że około dwie trzecie przepływów netto do funduszy ETF opartych na bitcoinie może pochodzić z arbitrażu.
Pomimo dominacji arbitrażu, pewne sygnały wskazują na potencjalną zmianę dynamiki. Thielen zauważa, że rzeczywiste przepływy zakupów „zdecydowanie wzrosły” od czasu wyborów prezydenckich w USA. Wybór Donalda Trumpa może zatem odegrać decydującą rolę w szerszej adopcji Bitcoina jako aktywa w perspektywie długoterminowej. Zwraca jednak uwagę, że stopy finansowania spadły ze względu na niższe wolumeny obrotu detalicznego, co sprawiło, że strategie arbitrażowe stały się mniej atrakcyjne i skłoniło firmy handlowe do likwidacji swoich pozycji.
