ABD'de Bitcoin spot ETF'leri etrafındaki ilk heyecan, daha incelikli bir gerçeği maskeliyor olabilir. Söz konusu yatırım araçları, Ocak 2024'teki lansmanlarından bu yana yaklaşık 39 milyar dolarlık net akış çekerken, yapılan analizler bu akışların önemli bir kısmının uzun vadeli satın alımlarla değil, arbitraj stratejileriyle bağlantılı olduğunu ortaya koyuyor. Bu bulgu, Bitcoin'in kitlesel kurumsal benimsenmesine ilişkin algıyı sorguluyor ve bu ürünlere yönelik talebin sürdürülebilirliği konusunda sorular gündeme getiriyor.
Bitcoin ETF'si: Arbitraj Uzun Vadeli Yatırımdan Daha Güçlü mü?
10x Research'ün yaptığı bir araştırmaya göre, spot Bitcoin ETF'lerine gelen net akışların yalnızca %44'ü uzun vadeli satın alımları temsil ediyor ve bu da toplam 39 milyar dolarlık akışın yaklaşık 17,5 milyar dolarını oluşturuyor. Geriye kalan yüzde 56'lık kısım ise arbitraj stratejilerine, özellikle "carry trade"e bağlanacak. Bu strateji, spot piyasa ile vadeli piyasa arasındaki fiyat farkından kar elde etmek amacıyla, aynı anda Bitcoin vadeli işlem sözleşmelerini açığa satarken ETF'ler aracılığıyla Bitcoin spot satın almayı içerir. Bu tür arbitraj stratejilerinin başlıca oyuncuları hedge fonları ve yatırım şirketleri olup, bu stratejiler sayesinde önemli yön riskleri almadan getiri elde edilebilmektedir.
10x Research Araştırma Başkanı Markus Thielen, Bitcoin'e çok varlıklı portföylerde uzun vadeli bir varlık olarak olan gerçek talebin "medyanın öne sürdüğünden önemli ölçüde daha düşük" olduğunu belirtiyor. Bitcoin ETF akışlarının esas olarak Bitcoin'in potansiyeline olan uzun vadeli inançtan değil, fonlama oranlarından ve arbitraj fırsatlarından etkilendiğini açıklıyor.
Gerçek uzun vadeli benimsemeye doğru: Trump'ın rolü ne?
Mevcut durum piyasa duyarlılığı üzerinde etkiler yaratıyor; zira Bitcoin ETF'lerinden gelen çıkışlar medya tarafından sıklıkla düşüş sinyali olarak yorumlanıyor. Ancak Thielen, bu elden çıkarma sürecinin aslında "piyasa açısından nötr" olduğunu, çünkü aynı anda Bitcoin vadeli işlem sözleşmeleri satın alırken ETF'leri satmayı içerdiğini ve böylece herhangi bir yönsel etkiyi telafi ettiğini açıklıyor. Analist Raoul Pal daha önce benzer bir gözlemde bulunmuş ve Bitcoin ETF'lerine gelen net akışların yaklaşık üçte ikisinin arbitrajdan gelebileceğini tahmin etmişti.
Tahkimin bu hakimiyetine rağmen dinamiklerde potansiyel bir değişime işaret eden bazı sinyaller var. Thielen, ABD başkanlık seçimlerinden bu yana gerçek satın alma akışlarının "kesinlikle arttığını" belirtiyor. Dolayısıyla Donald Trump'ın seçilmesi, uzun vadede Bitcoin'in bir varlık olarak daha geniş çapta benimsenmesinde katalizör rolü oynayabilir. Ancak, perakende işlem hacimlerinin düşmesi nedeniyle fonlama oranlarının düştüğünü, bunun da arbitraj stratejilerini daha az cazip hale getirdiğini ve işlem şirketlerini pozisyonlarını tasfiye etmeye yönelttiğini belirtiyor.
