Первоначальный ажиотаж вокруг спотовых ETF на биткоин в США вполне может скрывать более сложную реальность. Хотя эти инвестиционные инструменты привлекли около 39 миллиардов долларов чистых потоков с момента их запуска в январе 2024 года, анализ показывает, что значительная часть этих потоков связана с арбитражными стратегиями, а не с долгосрочными покупками. Это открытие ставит под сомнение восприятие массового институционального принятия биткоина и поднимает вопросы об устойчивости спроса на эти продукты.
Биткоин-ETF: арбитраж эффективнее долгосрочных инвестиций?
Согласно исследованию 10x Research, только 44% чистых потоков в спотовые биткоин-ETF представляют собой долгосрочные покупки, или около 17,5 млрд долларов из общей суммы в 39 млрд долларов. Оставшаяся часть, 56%, будет связана со стратегиями арбитража, в частности с «керри-трейд». Эта стратегия подразумевает покупку спотовых биткоинов через ETF и одновременную продажу фьючерсных контрактов на биткоины с целью получения прибыли от разницы цен между спотовым рынком и фьючерсным рынком. Основными игроками в этих арбитражных стратегиях являются хедж-фонды и торговые фирмы, которые позволяют им получать прибыль, не принимая на себя значительных рисков, связанных с направлением инвестиций.
Маркус Тилен, руководитель отдела исследований компании 10x Research, отмечает, что фактический спрос на биткоин как на долгосрочный актив в портфелях из нескольких активов «значительно ниже, чем предполагают СМИ». Он объясняет, что потоки биткоин-ETF в первую очередь обусловлены ставками финансирования и арбитражными возможностями, а не долгосрочной уверенностью в потенциале биткоина.
На пути к настоящему долгосрочному принятию: какова роль Трампа?
Текущая ситуация оказывает влияние на настроения рынка, поскольку отток средств из биткоин-ETF часто интерпретируется средствами массовой информации как медвежий сигнал. Однако Тилен поясняет, что этот процесс продажи активов на самом деле «нейтральный по отношению к рынку», поскольку он включает продажу ETF и одновременную покупку фьючерсных контрактов на биткоины, тем самым компенсируя любое направленное влияние. Аналитик Рауль Пал ранее сделал аналогичное наблюдение, подсчитав, что около двух третей чистых потоков в биткоин-ETF могут поступать за счет арбитража.
Несмотря на доминирование арбитража, некоторые сигналы указывают на потенциальное изменение динамики. Тилен отмечает, что фактические потоки покупок «безусловно возросли» после президентских выборов в США. Таким образом, избрание Дональда Трампа может сыграть роль катализатора для более широкого принятия биткоина как актива в долгосрочной перспективе. Однако он отмечает, что ставки финансирования упали из-за снижения объемов розничной торговли, что сделало арбитражные стратегии менее привлекательными и побудило торговые компании ликвидировать свои позиции.
