De aanvankelijke opwinding rondom Bitcoin spot ETF’s in de Verenigde Staten zou wel eens een genuanceerdere realiteit kunnen maskeren. Hoewel deze beleggingsinstrumenten sinds hun lancering in januari 2024 ongeveer 39 miljard dollar aan nettostromen hebben aangetrokken, blijkt uit een analyse dat een aanzienlijk deel van deze stromen verband houdt met arbitragestrategieën en niet met aankopen op de lange termijn. Deze bevinding zet vraagtekens bij de perceptie van massale institutionele acceptatie van Bitcoin en roept vragen op over de duurzaamheid van de vraag naar deze producten.
Bitcoin ETF: Arbitrage sterker dan lange termijn investering?
Volgens een onderzoek van 10x Research vertegenwoordigt slechts 44% van de netto-instroom in spot Bitcoin ETF’s langetermijnaankopen, oftewel ongeveer $ 17,5 miljard van de totale $ 39 miljard. De rest, 56%, zou gekoppeld zijn aan arbitragestrategieën, met name de “carry trade”. Bij deze strategie koopt u Bitcoin spot via ETF’s en verkoopt u tegelijkertijd Bitcoin futures-contracten. Zo profiteert u van het prijsverschil tussen de spotmarkt en de futures-markt. Hedgefondsen en handelsbedrijven zijn de belangrijkste spelers in deze arbitragestrategieën, waarmee ze rendement kunnen behalen zonder grote richtingsrisico’s te nemen.
Markus Thielen, hoofd onderzoek bij 10x Research, wijst erop dat de werkelijke vraag naar Bitcoin als een langetermijnbelegging in multi-assetportefeuilles “aanzienlijk lager is dan de media suggereren.” Hij legt uit dat Bitcoin ETF-stromen voornamelijk worden aangestuurd door financieringspercentages en arbitragemogelijkheden, en niet door langetermijnovertuigingen in het potentieel van Bitcoin.
Op weg naar echte acceptatie op de lange termijn: welke rol is weggelegd voor Trump?
De huidige situatie heeft gevolgen voor het marktsentiment, aangezien uitstroom van Bitcoin ETF’s door de media vaak als bearish signalen wordt geïnterpreteerd. Thielen verduidelijkt echter dat dit desinvesteringsproces feitelijk ‘marktneutraal’ is, aangezien het de verkoop van ETF’s inhoudt en tegelijkertijd de aankoop van Bitcoin futures-contracten, waardoor elke richtingseffect wordt gecompenseerd. Analist Raoul Pal deed eerder een soortgelijke observatie en schatte dat ongeveer tweederde van de netto-instroom in Bitcoin ETF’s afkomstig zou kunnen zijn van arbitrage.
Ondanks deze dominante rol van arbitrage, zijn er bepaalde signalen die duiden op een mogelijke verandering in de dynamiek. Thielen merkt op dat de daadwerkelijke aankoopstromen “zeker zijn toegenomen” sinds de Amerikaanse presidentsverkiezingen. De verkiezing van Donald Trump zou daarom op de lange termijn een katalysator kunnen zijn voor een bredere acceptatie van Bitcoin als beleggingsmiddel. Hij wijst er echter op dat de financieringspercentages zijn gedaald als gevolg van lagere retailhandelsvolumes, waardoor arbitragestrategieën minder aantrekkelijk zijn geworden en handelsbedrijven hun posities hebben geliquideerd.
