El entusiasmo inicial en torno a los ETF spot de Bitcoin en Estados Unidos bien puede ocultar una realidad más matizada. Si bien estos vehículos de inversión han atraído alrededor de 39 mil millones de dólares en flujos netos desde su lanzamiento en enero de 2024, un análisis revela que una parte significativa de estos flujos están vinculados a estrategias de arbitraje y no a compras a largo plazo. Este hallazgo desafía la percepción de adopción institucional masiva de Bitcoin y plantea preguntas sobre la sostenibilidad de la demanda de estos productos.
ETF de Bitcoin: ¿El arbitraje es más fuerte que la inversión a largo plazo?
Según un estudio de 10x Research, solo el 44% de los flujos netos hacia los ETF de Bitcoin al contado representan compras a largo plazo, o alrededor de $17,5 mil millones del total de $39 mil millones. El resto, el 56%, estaría vinculado a estrategias de arbitraje, en particular el “carry trade”. Esta estrategia implica comprar Bitcoin al contado a través de ETF y, al mismo tiempo, vender en corto contratos de futuros de Bitcoin, para obtener ganancias de la diferencia de precios entre el mercado al contado y el mercado de futuros. Los fondos de cobertura y las empresas comerciales son los principales actores en estas estrategias de arbitraje, que les permiten capturar retornos sin tomar riesgos direccionales significativos.
Markus Thielen, jefe de investigación de 10x Research, señala que la demanda real de Bitcoin como activo a largo plazo en carteras multiactivos es “significativamente menor de lo que sugieren los medios”. Explica que los flujos de ETF de Bitcoin están impulsados principalmente por las tasas de financiación y las oportunidades de arbitraje, no por la convicción a largo plazo en el potencial de Bitcoin.
Hacia una verdadera adopción a largo plazo: ¿cuál es el papel de Trump?
La situación actual tiene implicaciones para el sentimiento del mercado, ya que las salidas de los ETF de Bitcoin a menudo son interpretadas como señales bajistas por los medios de comunicación. Sin embargo, Thielen aclara que este proceso de desinversión es en realidad “neutral respecto del mercado”, ya que implica vender ETF y al mismo tiempo comprar contratos de futuros de Bitcoin, compensando así cualquier impacto direccional. El analista Raoul Pal había hecho previamente una observación similar, estimando que alrededor de dos tercios de los flujos netos hacia los ETF de Bitcoin podrían provenir del arbitraje.
A pesar de este predominio del arbitraje, ciertas señales indican un posible cambio en la dinámica. Thielen señala que los flujos de compra reales “ciertamente han aumentado” desde las elecciones presidenciales de Estados Unidos. Por lo tanto, la elección de Donald Trump podría desempeñar un papel catalizador para una adopción más amplia de Bitcoin como activo a largo plazo. Sin embargo, señala que las tasas de financiación han caído debido a los menores volúmenes de transacciones minoristas, lo que hace que las estrategias de arbitraje sean menos atractivas e impulsa a las empresas comerciales a liquidar sus posiciones.
