Ο αρχικός ενθουσιασμός γύρω από τα ETF spot Bitcoin στις Ηνωμένες Πολιτείες μπορεί κάλλιστα να κρύψει μια πιο διαφοροποιημένη πραγματικότητα. Ενώ αυτά τα επενδυτικά οχήματα έχουν προσελκύσει περίπου 39 δισεκατομμύρια δολάρια σε καθαρές ροές από την κυκλοφορία τους τον Ιανουάριο του 2024, μια ανάλυση αποκαλύπτει ότι ένα σημαντικό μέρος αυτών των ροών συνδέεται με στρατηγικές arbitrage και όχι με μακροπρόθεσμες αγορές. Αυτό το εύρημα αμφισβητεί την αντίληψη της μαζικής θεσμικής υιοθέτησης του Bitcoin και εγείρει ερωτήματα σχετικά με τη βιωσιμότητα της ζήτησης για αυτά τα προϊόντα.
Bitcoin ETF: Arbitrage ισχυρότερο από τη μακροπρόθεσμη επένδυση;
Σύμφωνα με μια μελέτη της 10x Research, μόνο το 44% των καθαρών ροών σε spot ETF Bitcoin αντιπροσωπεύουν μακροπρόθεσμες αγορές ή περίπου 17,5 δισεκατομμύρια δολάρια από τα συνολικά 39 δισεκατομμύρια δολάρια. Το υπόλοιπο, το 56%, θα συνδεόταν με στρατηγικές αρμπιτράζ, ιδίως το “carry trade”. Αυτή η στρατηγική περιλαμβάνει την αγορά Bitcoin spot μέσω ETF, ενώ ταυτόχρονα βραχυκυκλώνει συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin, προκειμένου να επωφεληθεί από τη διαφορά τιμής μεταξύ της αγοράς spot και της αγοράς μελλοντικής εκπλήρωσης. Τα αμοιβαία κεφάλαια αντιστάθμισης κινδύνου και οι εταιρείες συναλλαγών είναι οι κύριοι παίκτες σε αυτές τις στρατηγικές arbitrage, οι οποίες τους επιτρέπουν να συλλέγουν αποδόσεις χωρίς να αναλαμβάνουν σημαντικούς κατευθυντικούς κινδύνους.
Ο Markus Thielen, Επικεφαλής Έρευνας της 10x Research, επισημαίνει ότι η πραγματική ζήτηση για Bitcoin ως μακροπρόθεσμο περιουσιακό στοιχείο σε χαρτοφυλάκια πολλαπλών περιουσιακών στοιχείων είναι «σημαντικά χαμηλότερη από ό,τι προτείνουν τα μέσα ενημέρωσης». Εξηγεί ότι οι ροές Bitcoin ETF καθορίζονται κυρίως από τα επιτόκια χρηματοδότησης και τις ευκαιρίες αρμπιτράζ, όχι από τη μακροπρόθεσμη πεποίθηση για τις δυνατότητες του Bitcoin.
Προς την αληθινή μακροπρόθεσμη υιοθεσία: ποιος είναι ο ρόλος του Τραμπ;
Η τρέχουσα κατάσταση έχει επιπτώσεις στο κλίμα της αγοράς, καθώς οι εκροές από τα ETF του Bitcoin συχνά ερμηνεύονται ως πτωτικά σήματα από τα μέσα ενημέρωσης. Ωστόσο, η Thielen διευκρινίζει ότι αυτή η διαδικασία εκποίησης είναι στην πραγματικότητα «ουδέτερη για την αγορά», καθώς περιλαμβάνει την πώληση ETF ενώ ταυτόχρονα αγοράζει συμβόλαια μελλοντικής εκπλήρωσης Bitcoin, αντισταθμίζοντας έτσι κάθε κατευθυντικό αντίκτυπο. Ο αναλυτής Raoul Pal είχε προηγουμένως κάνει μια παρόμοια παρατήρηση, εκτιμώντας ότι περίπου τα δύο τρίτα των καθαρών ροών σε Bitcoin ETFs θα μπορούσαν να προέρχονται από arbitrage.
Παρά αυτή την κυριαρχία της διαιτησίας, ορισμένα σήματα υποδηλώνουν πιθανή αλλαγή στη δυναμική. Ο Thielen σημειώνει ότι οι πραγματικές ροές αγορών «έχουν σίγουρα αυξηθεί» από τις προεδρικές εκλογές των ΗΠΑ. Η εκλογή του Ντόναλντ Τραμπ θα μπορούσε επομένως να παίξει καταλυτικό ρόλο για την ευρύτερη υιοθέτηση του Bitcoin ως περιουσιακό στοιχείο μακροπρόθεσμα. Ωστόσο, επισημαίνει ότι τα ποσοστά χρηματοδότησης έχουν μειωθεί λόγω των χαμηλότερων όγκων λιανικών συναλλαγών, καθιστώντας τις στρατηγικές arbitrage λιγότερο ελκυστικές και ωθώντας τις εμπορικές εταιρείες να ρευστοποιήσουν τις θέσεις τους.
