Si la normalisation du bitcoin et des cryptomonnaies en général doit être réalisée, cet actif « non-analogue » devra faire face à des défis fondamentaux. Au cours du Digital Money Symposium de Citi, les participants à la session « Infrastructure institutionnelle pour les crypto-monnaies » ont exploré les obstacles auxquels les sociétés de crypto-monnaies ont été confrontées en essayant de se tailler une place dans l’écosystème institutionnel.
Le timing, les incertitudes liées aux définitions, le sentiment du marché et les obstacles réglementaires sont quelques-uns des facteurs évoqués par le panel comme ayant influencé le parcours du secteur au cours de la dernière décennie.
Qu’est-ce qui est unique dans le parcours des cryptomonnaies ?
Présentant le contexte du marché des crypto-monnaies, Michael Moro, PDG de Genesis, a noté que les crypto-monnaies étaient initialement un secteur qui a commencé au niveau du détail – au service des particuliers, l’infrastructure institutionnelle n’apparaissant qu’en 2016 ou 2017.
« C’est vraiment le jour et la nuit quand on regarde de 2013 à 2021, mais c’est encore un travail en cours. Nous avons beaucoup de trous à combler, de processus à perfectionner, mais nous allons dans la bonne direction. »
Le modérateur Shobhit Maini, directeur, transformation des services de marché et de titres, Citi, a noté que si le marché parle du déploiement de capitaux institutionnels dans les crypto-monnaies depuis 2016 ou 2017, ce n’est qu’en 2020 que nous avons vu des investisseurs réputés commencer à allouer de l’argent dans cet actif.
Lorsqu’on lui a demandé si des changements d’infrastructure avaient eu lieu pour générer l’attention que les crypto-monnaies ont connue au cours de l’année 2020, Brett Teipaul, responsable des ventes institutionnelles, du trading, de la garde et des services de premier ordre chez Coinbase a expliqué qu’en juin 2018 encore, il pensait que l’infrastructure nécessaire n’était tout simplement pas là.
À l’époque, Teipaul travaillait chez Barclays et se demandait si la banque devait ouvrir un bureau de négociation de crypto-monnaies de gré à gré. Il a déclaré : « L’infrastructure n’était certainement pas là pour fonctionner dans l’environnement fortement réglementé dans lequel j’étais familier, ce qui est une déclaration assez remarquable alors que je vais maintenant passer les cinq prochaines années de ma vie ou pour toujours dans cette industrie. »
Jeter les bases de la classe d’actifs cryptographiques
Teipaul a noté qu’il y avait trois facteurs fondamentaux qui ont permis la formation de la classe d’actifs, notamment l’émergence de dépositaires qualifiés, les services de courtage de premier ordre ainsi que des outils de négociation améliorés, et troisièmement, l’intermédiation de prêt et de crédit.
Un autre facteur qui a contribué à l’intérêt des institutions pour les crypto-monnaies, a ajouté M. Teipaul, est l’émergence et la reconnaissance de sites réputés qui appliquent des procédures KYC AML suffisantes, certains de ces grands acteurs ayant satisfait aux niveaux de diligence des plus grandes institutions financières. Coinbase reconnaît actuellement au moins sept de ces sites réputés : « Une sécurité efficace et robuste continue d’être très importante pour l’adoption par les institutions. »
Bien que cela soit peut-être unique à Coinbase, M. Teipaul a également indiqué que l’infrastructure interentreprises de la société permet aux institutions financières ne disposant pas de capacités natives d’utiliser Coinbase comme sous-dépositaire.
S’accorder sur une définition de la cryptomonnaie
Lorsqu’il s’agit d’aborder les crypto-monnaies comme un nouveau concept, Itay Tuchman, responsable mondial des opérations de change chez Citi, a expliqué que si les marchés traditionnels ont tendance à « les ranger dans une case avec laquelle nous sommes déjà à l’aise, nous devons admettre qu’il s’agit d’une nouvelle classe d’actifs qui émerge ».
Il a noté qu’essayer de la faire ressembler à un produit analogique comme un métal précieux ou essayer de la faire ressembler à du pur change est un pont trop loin.
Il existe cependant des similitudes entre la crypto et le FX, a observé Tuchman, comme le paysage fragmenté de la liquidité (à la fois géographiquement et technologiquement) et sa haute fréquence. « Je suis toujours impressionné par le fait que les bitcoins ont une fréquence de tic-tac quatre fois supérieure à celle des eurodollars. C’est une énorme approbation du montant de l’intérêt, de la liquidité, de l’activité, dans l’espace des actifs crypto et le FX a probablement les volumes d’échange les plus élevés de cette façon en tant qu’analogue. »
La façon dont les crypto-monnaies ont évolué est également fondamentalement différente de la façon dont le trading FX a pris sa forme actuelle. Tuchman a expliqué que les classes d’actifs de détail dans des choses comme le change ont évolué à partir d’un paysage institutionnel il y a environ 15 ans – ce qui en fait un marché orienté vers les institutions.
« Les opérations de change de détail liées à la marge ont explosé sur la scène et ont dû se conformer à un écosystème de change déjà existant et latent. C’est exactement le contraire avec les crypto-monnaies. La crypto s’est développée sur la base d’un écosystème de détail. Maintenant, nous essayons d’y adapter les mentalités institutionnelles […] on ne peut qu’être impressionné par tout ce qui a été développé au cours des deux dernières années. »
Naviguer dans les divergences réglementaires entre les juridictions
Moro a observé que l’évolution qu’a connue Genesis s’est faite au coup par coup, à mesure que les conditions du marché permettaient la croissance.
En 2018, Genesis a ajouté son activité de prêt, en 2020, elle a acquis le dépositaire et a commencé à offrir des options et « maintenant, le défi est que dans un monde traditionnel, vous pouvez faire toutes ou la plupart de nos activités par le biais d’un courtier en valeurs mobilières (…) Dans la crypto, vous ne pouvez pas tout faire par le biais d’un courtier en valeurs mobilières, et le capital est une contrainte énorme pour les courtiers en valeurs mobilières et les banques étant le courtier principal à service complet. »
Cela signifie que les entreprises de crypto qui veulent exercer ces activités doivent créer différentes entités et demander différentes licences pour opérer dans différentes juridictions en servant différents clients.
Il conclut qu’une grande partie des règles et de la réglementation autour des crypto-monnaies est encore en cours de développement dans le monde. Genesis a des clients dans le monde entier et essayer d’être attentif et de suivre chaque juridiction locale est un défi incroyable tout en étant pionnier dans une classe d’actifs, note Moro.
